投资要点:公司公布2016年半年报显示,上半年营收44亿元,同比增长35.3%。归母净利润4亿元,同比增长4.35%;其中归母扣非净利润3.7亿元,同比增长-0.27%。基本每股收益0.12元,去年同期0.11;加权平均净资产收益率3.47%,去年同期3.43%。
   
销售量价齐升,地产再入两城。
   
公司上半年踩准市场加大力度推盘,北京、长沙、武汉、杭州、苏州、南京、成都共14个楼盘在售,2016年上半年销售面积70.1万平,销售金额94.1亿元,分别增长265.1%和348.1%,实现量价齐升。销售回款大幅增加,经营活动现金流量净额15.8亿,增长228.6%。物业销售营收30.5亿,同比增加53.6%;毛利29.8%,比上年减少10.4个点,主要受本期结转中高毛利的碧海方舟项目减少、长沙三角洲去年售价较低所致;叠加新增项目前期费用增加因素,净利润小幅下降9.6%。随着新增项目逐步成熟,项目售价提高、费用减少,预计物业销售业务毛利率和净利率将回升。
   
截至8月17日,公司新拿4个项目,总建面68.4万平,综合楼面价5205元,成本较低。实现成都、杭州持续深耕,并新进入宁波和重庆,完成北京、长沙、武汉、杭州、成都、苏州、南京、合肥、廊坊、重庆、宁波11城布局。待开发土储736.3万平,在建可结算项目610.9万平,按上半年月均11.7万平销量计算,保障9.6年销售。公司低成本扩张战略稳步推进,完善热点城市布局,项目量足质优,未来物业销售业绩将持续释放。
   
品牌输出加速推进,投资物业现金牛稳定成长。
   
公司去年12月成立“北辰会展集团”,会展和酒店管理输出加速推进。上半年新签约江西五洲皇冠酒店、海南国际热带农业会展中心、中国红岛国际会展中心、石家庄国际展览中心、北京一北宾馆,完成11省布局,在手9个受托经营项目、6个顾问咨询项目,管理面积150万平。除此以外,公司上半年和同方传媒签订协议,围绕电竞、游艺赛事合作,布局文创,探索高毛利的会展上游;和神州优车签署协议,围绕展会用车、展会宣传等合作,推进第三方服务业务和互联网平台建设,加速流量变现。公司明确提出在2-3年内将会展业务形成新利润增长点。
   
维持“推荐”评级。
   
预计公司2016-2018年EPS分别为0.28、0.39、0.49,对应PE分别为16X、11X、9X。受益良好布局,公司充分享受房地产市场回暖,销售大幅增长,已售未结对营收覆盖进一步提高,今明两年业绩保障十分充分。同时公司完成长三角、成渝、长江中游、环渤海11个热点城市布局,项目储备充足,低成本扩张成效显著。公司会展酒店管理输出加速推进,有望形成新的利润增长点;毛利高的持有投资物业营收逐步增长,每年带来稳定现金流。公司持有物业增值潜力大,账面价值显著低估,受益冬奥会将进一步增值。公司估值196亿,目前折价30%,安全边际高。维持公司“推荐”评级。